在近期发布的下半年展望报告中小摩策略师刘鸣镝重点展示了恒生科技指数的走势图表该指数近期每股收益（红色线）和自由现金流（绿色线）都呈现明显上升趋势这种信号在过去一年多次预示了互联网板块的反弹。 数据显示恒生科技指数中互联网成分占比达60%其自由现金流从年初开始回升这与小摩对2025年下半年的判断高度契合消费和互联网板块正成为资金聚焦点。

小摩报告指出推动中国股市上涨的第一个关键因素是消费初步复苏。 2023年以来中国零售销售额平均增长率仅为5.4%远低于疫情前的9-10%近几个月开始出现回升迹象。 例如今年第二季度全国网上零售额同比增幅达8.2%反映出线上消费回暖的势头。政策支持成为主导力量自2024年初起促进消费已成为政策首要目标包括发放消费券和减税措施助力服务消费占比提升到GDP的18%左右与美国46%的水平相比仍有巨大空间。 同时房地产市场逐步企稳2024年房价跌幅收窄至10%减轻了居民财富损失的压力根据小摩估计过去几年房价下跌导致财富缩水9-14万亿元人民币。 这些变化直接利好消费和互联网企业阿里巴巴在直播电商领域的收入增长超预期安踏体育通过门店扩张提升了市场份额这些案例印证了消费板块的吸引力。

作为第二个因素产能过剩问题的治理正在加速。 中央政府强调“遏制低价恶性竞争”引发了市场关注类似于2014-2015年的煤炭和钢铁供给侧改革。 最近的政策会议上官员们明确了聚焦汽车、材料和科技行业的需求以改善供需失衡。2024年第二季度工业产能利用率维持在76%低位低于80%的健康水平原因是制造业固定资产投资高企引发了通缩背景。 措施开始显现效果比亚迪在新能源汽车市场的销量同比增长30%宁德时代的电池订单量激增显示出行业整合的优势。 刘鸣镝的报告中将这比作2014年初的阶段等待正式政策细则出台7月底的关键会议可能带来更多指引。

第三个因素是基于股权风险溢价的估值优势。 当前中国利率环境持续下行10年期国债收益率仅1.64%摩根大通首席经济学家朱海斌预计到2025年底可能再降息10基点。 这推高了股市的吸引力每股收益收益率达9%隐含股权风险溢价超过7%远高于美国0%的水平。 资金轮动明显高股息股如中国铝业已大幅上涨现在趋势转向成长股领域如互联网板块的腾讯股价处于历史低位其净资产收益率开始回升。 数据显示MSCI中国指数过去一年上涨32%市盈率现为11.5倍接近20年平均水平11.9倍为投资者提供了低成本入场机会。

消费转型的前景正在互联网领域加速体现。 例如华润啤酒通过线上渠道推动销量增长金沙中国在旅游消费复苏中获益这补充了小摩对超配互联网和消费的建议。 数据显示2024年上半年中国消费服务领域投资增幅达15%包括数字化和绿色消费趋势。 腾讯在云计算业务营收的提升印证了这点。

产能优化措施涉及更广包括工业行业的中铝集团其原材料价格趋于稳定。 璞泰来的电池技术突破带来了订单增量。 这些细节强化了报告中提到的收益逻辑。 股权风险溢价的压缩得益于低利率背景朱海斌的分析指出通缩状况和高债务水平是驱动因素。 美高梅中国的股价表现反映出资金轮动。

中国股市的整体动力源于这三因素的交互作用如贝壳在房地产交易量回升后现金流改善。 关键数据保持突出国债收益率低值降低了资本成本。 投资机会在互联网和消费板块持续显现例如恒生科技指数的现金流趋势支撑了阿里股价走势。 这些内容源于小摩报告叠加新进展后更显全面。