2025年1月，老乡鸡第三次向港交所递交招股书，距离其A股折戟仅过去16个月。这家以“现炖老母鸡汤”闻名的中式快餐品牌，曾因创始人7万元行贿旧案被证监会45条问询逼退，如今转战港股却刻意淡化这段历史。从真功夫内斗毁掉IPO，到乡村基因食安问题受阻，中式快餐的资本化之路总与“原罪”纠缠——早期野蛮生长埋下的治理隐患，正成为它们叩开资本市场大门的致命伤。

图片来源于网络

创始人行贿史：A股IPO的致命伤

束从轩2011-2013年向官员行贿7万元的案件，在老乡鸡2022年A股IPO时被证监会重点问询。尽管涉案金额不大，但餐饮企业历史合规问题向来是A股审核红线。对比乡村基因“老鼠门”事件终止审查、老娘舅因供应商资质问题被反复问询，监管层对餐饮企业“道德瑕疵”的零容忍态度显露无遗。

招股书显示，老乡鸡省外8家子公司累计亏损1.62亿元，区域依赖症叠加创始人污点，最终导致其2023年8月撤回申请。这并非孤例——真功夫蔡达标因职务侵占罪入狱，直接断送2011年港股上市计划；小南国2012年港股IPO时，亦因创始人家庭纠纷引发治理质疑。中式快餐创始人“草莽基因”，正在反噬资本化进程。

转战港股的未爆弹：治理污点与资本信任危机

老乡鸡港股招股书中，行贿事件仅以“历史法律纠纷”一笔带过。港交所虽未直接追问，但隐患并未消除：2024年卫龙辣条上市后，因食安旧案被做空机构狙击，单日暴跌15%。真功夫内斗导致估值缩水60%的教训更表明，治理缺陷随时可能引爆资本信任危机。

图片来源于网络投

投行人士指出，港股ESG审查虽较A股宽松，但对管理层诚信要求同样严格。老乡鸡创始家族持股92%的集权架构，与现代化公司治理要求形成尖锐矛盾。参考小菜园上市前引入职业经理人、设立独立董事会的做法，治理透明度或成港股闯关关键。

中式快餐的上市困局：粗放增长遗留的代价

全产业链模式是老乡鸡的核心壁垒，也是其毛利率仅37%的枷锁。自建3个养鸡场、2个中央厨房的重资产投入，使其成本远超小菜园等轻资产同行。更棘手的是早期扩张遗留的治理缺陷——2022年上海门店因卫生问题被通报，暴露出千店规模下的管控乏力。

对比2024年港股上市的小菜园，其65%的毛利率源于外包供应链，上市前引入高瓴资本优化股权结构。老乡鸡却困在“全产业链+家族控制”的旧模式中，即便1404家门店规模行业第一，资本化进程仍落后于后来者。

破局之路：合规重构与资本叙事转型

老乡鸡正试图用数字化重塑资本故事。8个配送中心实现次日达，物联网监控覆盖养殖到配送全流程，与钉钉合作开发的加盟商管理系统，将翻座率提升至直营店4.8次/日。但这些仍难掩省外亏损1.62亿的扩张阵痛，以及行贿事件潜在的品牌风险。

参考百胜中国设立合规委员会的做法，老乡鸡需将治理升级纳入战略预算。其计划募资4.2亿港元升级智能设备，或是向资本市场证明转型决心的关键一步。

资本市场的成人礼

中式快餐上市困局本质是创始人个人英雄主义与公众公司要求的冲突。老乡鸡若成功登陆港股，将给乡村基、杨国福等观望者指明新路径——但真正的考验在于，能否用透明治理洗刷“原罪”，完成从江湖生意到现代企业的蜕变。正如一位投资人所说：“资本市场不介意你的过去，但绝不会宽容不愿改变的现在。”